3月份,我国经济已由下降转为上升，但人们对上升趋势的稳定性还有疑问。考虑到3月份的上升是在调控政策强力推动下出现的,并且调控政策的作用还在不断增强，因此完全有理由判定为上升趋势的开始。基于这一判断，我们对全年经济走势作出了较为乐观的预测。
一、经济的总体态势回升
1、总体态势回升
3月份，中国经济运行指数为33.2（见图1），位于偏冷的浅蓝灯区，分值比上月提高3.4个点。走向指数(作用和含义见附件)已连续3个月上升，3月份为38.1，比最低点上升21.2个点，预示经济回升还将持续。在7个分指数中，金融运行指数上升力度最大，生产指数和原材料设备指数出现明显回升，国内需求指数一直位于绿灯区（见表1）。
图1 中国经济运行指数
表１ 近一年的中国经济运行指数变动情况
2、产出水平由降转升
3月份，规模以上工业企业增加值同比增长8.3%，增速比前两个月明显回升，上升4.5个百分点，正好与上年10月份的水平相当。虽然增长速度上升才一个月，通常还不能看作是趋势，但这是在调控政策作用下出现的，有着坚实的基础，且上升力度很大，是经济运行的重要转折点。未来的增长速度在某些月份虽然还会降低，有所波动，但上升趋势已经确立。
从产出水平（即消除季度因素后的定基指数，称为可比定基指数，以2000年各月均值为100，见图2）变动情况看，去年四季度的工业增加值大约低于三季度1.3%，今年1-2月份与上年四季度持平，3月份则比1-2月份提高将近6%，不仅摆脱了下降走势，而且上升势头很猛。
3、原材料设备指数明显回升
3月份，原材料和设备指数为21.5（见图3），已从过低的蓝灯区回升到偏低的浅蓝灯区，分值比去年最低的12月份回升8.2个点。走向指数已连续4个月上升，3月份为41.6，分值远远高于现状指数，高出的幅度达到21.1个点，预示着现状指数的回升将会越来越强劲。从构成该指数的产品产量看，3月份汽油产量同比增长18%，增速是近几年最高的。发电量同比下降1.3%，降幅比1-2月缩小2.4个百分点，比上年四季度缩小5.9个百分点。剔除上年3月份基数偏高因素后，3月份的发电量与上年同月持平。从消除季节因素后的发电水平看，3月份比2月份高3.4%，比去年四季度高3.3%，但还略低于去年的最高水平4、5月份。水泥产量同比增长10.1%，高于2008年各季的增长速度；钢材产量同比增速为1.2%，虽然增速比1-2月份略有回落，但已从上年四季度的大幅下降中摆脱出来。
图3 原材料设备指数
4、金融运行态势快速走高
3月份，金融运行指数为60.3，已经略高于绿灯区，上升的速度很快。走向指数已经达到84.4，预示着现状指数将保持强劲上升势头。贷款是最主要的带动因素，3月份的金融机构人民币贷款比上月增加1.89万亿，月度增加额连续3个月超万亿，累计增加4.58万亿元，始终保持超常增长，期末余额同比增长29.8%，已突破1994年的最高水平，不久将可以冲击1986年40.1%的最高水平。在贷款的强劲带动下，货币供应量M1和企业存款也步入快车道，3月末余额同比分别增长17%和22.3%，增幅连续2个月快速上升，升幅分别为10.3和8.5个百分点。
图4 金融运行指数快速上升
5、财政政策的扩张力度很强
一季度，全国财政支出12811亿元，同比增长34.8%。虽然增速仅比上年同期提高4.4个百分点，但同期全国财政收入由上年增长35.5%转变为下降8.3%，因此政策的扩张力度很强。从走势看，3月份全国财政收入同比下降0.3%，下降幅度虽然比前两个月明显缩小，但主要是由上年同期基数较低引起的，尚未出现降幅缩小的证据，不过，随着经济的回升，降幅缩小也是必然的。3月份，财政支出同比增长31.4%，增速在高位保持稳定，这种趋势将会进一步延续。
财政收入下降的主要原因：一是经济增长放缓，价格涨幅回落，企业效益下滑，财政收入来源减少；二是实施积极的财政政策，进行结构性减税，包括下调证券交易印花税税率及单边征收、增值税转型改革减税、对小企业和高新技术企业所得税实行低税率、减免个人所得税、对小排量汽车减按5%的税率征收车辆购置税、几次提高部分商品出口退税率等，政策性减收较多。
6、价格的下降速度趋缓
3月份，价格运行指数为10.5，位于蓝灯区，景气分值仍在不断下降，但下降的速度在减缓（见图7）。四个监测指标，只有居民消费价格位于浅蓝灯区，其他3个均位于蓝灯区。
图7 价格运行指数
3月份，居民消费价格同比下降1.2%，降幅比1-2月增大0.9个百分点，但消除季节因素后的价格水平没有下降，正好与1-2月份持平，比去年价格水平最高的7月份大约下降1.8%。月环比降幅较大的是去年11月和12月，分别下降0.7%和0.8%，1-2月份仅下降0.3%(见表5)，下降速度在明显减缓。
3月份，工业品出厂价格水平同比下降6%，降幅在最近几个月连续快速增大，似乎跌得越来越厉害，但这主要是由上年基期价格抬高引起的。从图8可以看出，下跌是从去年11月份开始的，到3月份大约下跌了8%，已跌至2007年7、8月份的水平。下跌最快的是去年11月份，1个月下跌3.3%，之后的下跌速度不断减缓，今年2、3月份的环比降幅分别为0.59%和0.65%。但下跌并没有停止，且下跌速度仍然比较快，月环比降幅0.6%折合成年降幅就是7%。分类别看，生产资料出厂价格大约下跌了9.8%。
二、对未来经济走势的判断
一季度的经济运行状况表明，我国经济的上升动能已经超过下降动能，并且下降动能已经接近极限，上升动能还会随调控政策作用的进一步显现而不断增强，因此经济回升趋势只会增强，不会减弱。
1、经济的上升动能超过了下降动能
今年前2个月，我国经济遭受了两个重大不利因素的影响。一是外部环境恶化，导致出口大幅下降，降幅比上年12月份加大18.3个百分点（见图9）。二是房地产投资增长速度大幅下滑， 同比仅增长1%（图10）。由于这两个不利因素在我国经济中的作用很大，因此理应导致经济加速下行。如去年四季度，出口增速下降就导致了工业增长速度的大幅走低。但今年1-2月份的工业增长速度仅仅是小幅下滑，比上年12月份降低1.9个百分点。这表明经济下滑的巨大力量正在被另一种力量所抵消。这种力量就是宏观调控产生的经济上升动能。3月份的经济回升就是在这种力量作用下产生的，标志着上升动能已经超过下降动能。
2、经济中的下降动能接近极限
一是国际金融危机对我国出口的冲击已经接近最大值。去年11月份，我国出口增长速度比10月份降低21.3个百分点，今年1-2月份又比去年12月份降低18.3个百分点，连续下了两个大台阶。3月份的出口依然是大幅下降，但降幅比1-2月份略有缩小。虽然一个月的降幅缩小不足以反映趋势，但一季度的出口降幅是改革开放以来最大的，很难想象出口增长速度还会在现有基础上再下一个大的台阶。据国际货币基础组织预测，2009年全球的贸易仅下降2.8%，发展中国家的出口额降幅为0.8%。虽然我国受国际金融危机的影响有可能更大，但也不可能与其他国家相差太多。1998年，亚洲金融危机导致我国出口大幅下滑，1999年一季度的降幅达到最大，同比下降7.1%，但全年仍是增长6.2%。2009年，制造业采购经理的新出口订单指数已连续3个月上升，3月份为47.5%，比最低点上升16.5个百分点。因此，有理由相信，出口最困难的时期即将过去，即使增速再创新低，那也只能是个别月份的现象。
二是国际金融危机引发的价格急促下跌已告一段落。国际原材料、燃料等初级产品价格在去年四季度大跌后，大多已不同程度地开始回升。极度宽松的货币政策也将有助价格企稳。价格急速下跌是引发去年四季度经济大幅调整的重要原因。随着价格下跌速度的减缓，对经济的不利影响将会减弱。
三是房地产投资增速下滑的风险已基本得到释放。房市低迷导致的房地产投资增速下滑是否会对经济产生负面影响，一直是非常令人担心的问题。1-2月份的房地产投资增速已经降到1%，一季度恢复到了4.1%，今后再大幅走低的可能性极小，因此可以判断这一不利因素基本得到释放。
3、经济中的上升动能还会增强
国际金融危机发生后，我国迅速采取了一揽子有效的宏观调控措施。其中：9500亿元的财政赤字、４万亿元的投资计划、3个月内增加的4.58万亿元贷款，都是政府调控决心和能力的象征，其意义远远超出了数字本身。
调控力度空前，作用在不断增强。一季度，在财政收入下降8.3%的前提下，财政支出增长34.8%，其中3月份财政赤字就达605.2亿元，相同的现象只有在1981年和2002年出现过，赤字规模分别为4.9亿元和25.7亿元，所以是极其罕见的。从新增的贷款规模可以看出，货币政策的调控力度更大。调控政策的作用是累积的，随着时间的推移，政策的作用将会不断增强。
在调控政策的作用下，被金融危机摧毁的公众信心正在恢复。股市和期市持续上涨，上证指数从去年11月份最低的1704点涨至今年4月14日的2536点，涨幅高达48.8%；上海期铜价格从去年12月19日涨至今年4月14日，涨幅将近80%。制造业采购经理指数连续四个月上升，3月份升至52.4%，累计上升13.6个百分点。一季度，企业家信心指数为101.1，比上年四季度提高6.5点。
三、对全年经济走势的估计
1、对信贷走向的估计
从今年前三个月的情况看，贷款增长率直线上升，3月份已经逼近30%，并且政策取向尚未有调整的迹象，因此直线上升势头还会延续，年内最高增速有可能上升到35%以上，甚至超过40%，但超强的贷款投放力度不可能持续太久，下半年则很有可能对贷款进行控制，因此全年增速将在30%至35%之间。受贷款的影响，企业存款和M1的增长速度也将快速上升。企业存款的增速最终会与贷款相当。年内M1的最高增速将超过25%。
2、对投资走势的估计
一季度，全社会固定资产投资同比增长28.8%，增速比上年提高3.3个百分点。投资增速上升力度不大主要是受两个不利因素的影响：一是房地产投资增速下滑；二是非有国投资仅增长22.7%，经济下滑致使民间投资意愿不强。可以判定的是，政府调控对投资的拉动已经非常强劲，主要表现：一是国有及国有控股投资增长37.7%，增速不断加快，增幅高于全部投资9.1个百分点，带动投资增长15个百分点；二是基础设施投资快速增长，同比增长54.3%。
随着人们信心的恢复和投资下降动能的释放，投资增长速度将会在调控政策的作用下进入快速上升阶段。这种趋势在一季度的数据中已有强烈反映，即新开工项目超常增长，计划总投资同比增长87.7%；投资资金状况也很好，到位资金同比增长32.8%，增速比投资完成额高4.2个百分点。
根据以上分析，保守估计，今年的投资增长速度也会达到35%以上，并且不能排除年内冲高到40%以上的可能性。
为了应对出口大幅下降，确保经济平稳较快增长，我们认为，今年投资增长速度即使比上年提高10个百分点也是很有必要的，即今年投资应保持35%左右的增速。
3、对GDP增长速度的估计
经济增长速度在投资的带动下将在二季度出现强劲回升。开始阶段，由于经济中有大量闲置生产能力，因此回升会较快。若将今年二季度的环比增长速度设为3.69%（约比近几年平均水平2.69%高1个百分点），三季度设为3.19%，四季度设为2.69%。那么，可以据此计算出2009年二至四季度GDP定基指数（见表6），进而计算出同比增长率，分别为7.2%、9.4%和11.2%(见图11)，全年增长速度约为8.8%。需要说明的是，四季度增长率上升到两位数，在一定程度上是因为上年的基数较低。
【附件】环比增长率、走向指数和季率指数
用同比增长率反映经济变化有较长的滞后期，因此在经济变化较快时，不能满足分析的需要。为了更快地把经济变化反映出来，月环比增长率是一种可行的选择，但由于包含多种不可比因素，如季节因素、随机因素等等，因此必须先对原始数据作一些技术处理。以工业增加值为例，计算过程如下：
第一步：计算定基指数。工业增加值的增长率不能直接从绝对额计算，因此直接对绝对额作季节调整没有意义。为了解决这一问题，可以以某一年的绝对额为基础，然后用各年的增长率前推和外推，生成一个定基指数序列。
第二步：用乘法模型对定基指数序列进行季节调整，消除季节因素后的序列称不可比定基指数序列，再对该序列作移动平均消除随机因素，可称为平滑定基指数。
第三步：滞后n期的增长率计算公式为：
n=1就是月环比增长率，n=12时就是同比增长率，n=6称为半年距环比增长率(简称为半年率)，n=3称为季度环比增长率(简称为季率)。
由平滑定基指数的每个月数据都包括前后月份的信息，因此月环比增长率只能根据可比定基指数计算。当随机因素影响较大时，月环比增长率往往会波动很大，因此不能简单地使用。
通过对各项监测指标的详细考察，季率的可靠性依然较差，而半年率可靠性则相对较高。为了便于与同比增长率进行比较，可以把滞后n期的增长率折算为年率，计算公式为：
根据监测指标半年率折年率计算的监测指数称为走向指数。假如最近半年的经济走势会在未来的半年中持续，那么半年后的现状指数就会与当前的走向指数接近，因此根据走向指数可在一定程度上预测未来经济走势。但当最近半年的经济走势不可持续时，如一次性提高工资引起的收入增长速度加快，那么走向指数就没什么意义。
假如最近半年的经济走势会在未来一段时间持续时，那么走向指数与现状指数之间有如下的数量关系：(1)当走向指数高于现状指数时，意味着实际值上升的可能性较大；(2)当走向指数低于现状指数时，意味着现状指数回落的可能性较大；(3)当走向指数出现转折时，意味着现状指数也有可能出现转折。
走向指数的可靠性取决于监测指标半年率折年率的可靠性。只要有一个指标的半年率折年率不可靠，走向指数就有可能不可靠。
季率指数与走向指数相似，是根据监测指标季率折年率计算的。季率指数的变动比走向指数更快，领先期更长，但可靠性更差。
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